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　　本報記者 李維 朱藝藝 王丹 龐華瑋  北京 上海 廣州報導

　　除了樂視前員工，在樂視危機演變中，一眾金融機構形成一個龐大「生態」。

　　早在2016年11月12日，賈躍亭已質押5.6607億股，融資116.14億元。

　　彼時，由於樂視網股東的股權質押等原因，至少有15家券商的名字與樂視綁在一起，包括海通、華融、華福等等。

　　中國執行信息公開網披露一份2017年9月28日立案的文書顯示，賈躍亭因「違反財產報告制度」被列入失信被執行人名單，平安證券要求其償付總計4.79億元。

　　2017年12月28日下午，平安證券向21世紀經濟報導記者確認上述內容，而對關於這筆資金涉及具體業務，其僅表示，「該筆業務在定向資管計劃項下（股票質押的融出方）」。

　　此外，投資機構「計提壞賬」不在少數，這些資金則大多屬於直接投資。

　　21世紀經濟報導記者調查獲悉，寧波杭州灣新區樂然投資管理合夥企業（有限合夥）（下稱樂然投資）是其重要代表，從中既可管窺賈躍亭的融資邏輯，也足見嵌套式資管產品式融資給當前金融風險帶來的不確定性。

　　樂視債務鏈條

　　平安證券的訴訟備受關注，因其有一個特殊身份，是樂視網上市的保薦人。

　　在樂視網前發審委委員被調查後，有平安證券人士向21世紀經濟報導記者透露，「財務這塊目前來看應該沒有問題，因為平安證券到目前為止沒有收到有關方面立案調查通知。「

　　上述平安證券人士證實，深交所翻看過平安證券編製的樂視網上市工作底稿，但沒有找平安證券去聊天、調查或協助。

　　媒體報導指，樂視網IPO承銷及保薦費用4504萬元，審計及驗資費用252萬元，信息披露費用251.4萬元。當年（2010年）平安證券作為主承銷商的收入排名第一，IPO收入近20億元，似乎樂視並非其「大項目」。

　　另一份文書顯示，華福證券也要求賈躍亭償付超3億元。

　　不止機構，同屬創業板的華策影視（300133.SZ）是樂視的債權方之一。

　　21世紀經濟報導記者了解到，2017年一季度末，其對樂視網有3.4億元應收賬款餘額，11月19日的公告顯示，其對樂視網應收賬款餘額降為1.2億元，扣除其他投資方后，歸屬於華策影視的金額預計不超過8000萬元。

　　2017年12月28日下午，華策影視證券事務部一位工作人員告訴21世紀經濟報導記者，「已經播出的劇集有一部分應收賬款，一些還未播出的劇集應收賬款，以及公司和樂視網作為聯合投資的金額，都做了相應債務清算」，他指出，「2017年樂視網要付的比例不超過1%，絕大部分款項將在2018年度和2019年度支付」。

　　此外，明家聯合（300242.SZ）、和力辰光（836201.OC）、嘉行傳媒（830951.OC）等都是樂視的債權方。

　　21世紀經濟報導記者採訪獲悉，華東一家金屬零部件加工企業到現在還在慶幸自己「退出」得早，沒有深度參與樂視的產品供應。

　　據上述企業內部人士稱，2015年四季度開始，該公司參與了樂視第一代手機的部分零部件生產加工。「說實話，當時樂視給的價格和賬期回款還不錯，我們也比較看好這一合作」，該人士透露。

　　那時樂視風頭正勁，手機看起來也還行，第一批產品上市頗受歡迎。

　　另據業內人士透露，港股公司瑞聲科技、仁寶電腦等由於與樂視合作的「體量」較大，受到的衝擊比較嚴重。2016年11月，瑞聲科技公開表示：樂視欠款問題得以解決前，不考慮再與對方交往。若欠款太久，不排除採取法律行動。隨後該公司向法院申請財產保全。

　　20億銀行非標踩雷樣本

　　當樂視的尷尬被頻繁談起，市場更多地回憶起各種細節。

　　在21世紀經濟報導選擇的樣本中，樂然投資進入公眾視野的時點是2017年1月。

　　彼時，處於財務告急階段的樂視網公告稱迎來戰略投資方，即獲得融創中國150億投資的同時，還有華夏人壽及樂然投資提供的18.3億元融資「助陣」。

　　樂然投資於2016年7月5日成立。其中，英大基金子公司英大資本出資20億元，佔比達57.06%，另有臨汾市投資集團（臨汾城投）、樂視控股、樂視投資分別持股28.53%、14.27%和0.14%，4家股東合計出資35.05億元。

　　據天眼查資料，35.05億元體量的樂然投資只有名下一筆投資，那就是樂視網旗下超級電視業務載體「樂視致新」；經融創中國和孫宏斌一年的運作后，「樂視致新」已於2017年12月4日更名為「新樂視智家」。

　　工商資料顯示，樂然投資對其出資額1263.36萬元，其餘資金投向何處不得而知。

　　由於穿透后英大資本是樂然投資控股股東，而其母公司英大基金是國家電網控股企業，亦有媒體稱樂視獲得國資支持。

　　但據21世紀經濟報導調查獲悉，樂然投資仍被樂視系控制，仍屬於樂視系融資一部分。其實質上是一隻結構化合夥型私募基金，承擔權益風險的僅有作為GP的樂視投資和作為劣后的樂視控股。

　　不同的是，工商資料中出資20億元的英大資本與10億元的臨汾城投僅分別作為優先順序和夾層存在。英大資本僅作為專項通道存在，而20億資金來自某股份行北京分行，截至2017年7月底，該筆資金已發生利息違約。

　　「這種非標業務在銀行資本業務中並不少見，銀行相當於做併購貸款，賈躍亭以個人及樂視系資產提供擔保。」一位接近樂視系的券商人士透露，「當時這筆資金不是直接從銀行到英大資本賬上的，中間還有一家券商資管過手。」

　　據該人士透露，該筆貸款發放與上述股份行個別領導的支持不無關聯。記者獲悉，20億元的優先順序投資完成後不久，該領導已被有關部門帶走調查。

　　擔任通道方的英大資本與樂視關係不止於此。有報導稱其曾在2016年9月參與樂視超級汽車首輪融資。

　　樂然投資獲得的另一筆10億元「夾層」投資則來自賈躍亭老家的臨汾城投。

　　「賈躍亭主動爭取了老家提供這10億元的夾層支持，因為如果沒有這10個億，銀行那邊的槓桿就太高，可能導致融資失敗。」另一位接近樂視系人士透露，「相當於破產清算時，臨汾城投也要讓位給銀行，但實際上都是國有資產買單。」

　　「這個融資鏈條里，樂視相當於只出資5.05億元，融資槓桿比例接近1：7，但這些債務融資在引入融創時又作為資本進入樂視致新（新樂視智家）。」該人士坦言。

　　「全盤式擔保」警示錄

　　事實上，與樂然投資類似的合夥基金陷阱，還有樂視依託海通證券發行的樂視可轉債項目。

　　2015年5月，海通證券旗下私募機構海通創世發起4.1億元合夥基金，定向投資樂視手機業務載體「樂視移動」海外發行的可轉債，年化收益15%。

　　後來作為投資標的的可轉債沒有出現，同時上述合夥基金也未在基金業協會進行程序備案。

　　21世紀經濟報導記者從接近樂視人士處獲悉，上述合夥基金在成立后不久，便以借款為名向樂視系公司「轉賬」，捲入樂視融資陷阱。

　　事實上，復盤樂視系與賈躍亭的融資特徵，能夠發現其具有債務共擔化、關聯交易不透明等諸多特徵，仍有不少機構陷入，或更多是對其擅以個人及全部資產為名義的「全盤式擔保」的押注，只是這次，他們賭輸了。

　　例如記者調查樂視多起債務融資項目時發現，其擔保大多顯示為「賈躍亭及其個人資產承擔無限連帶責任擔保」，有時條款還備註其個人資產包括「除上市公司股票外，還有非上市公司資產，包括影視、超級電視、體育、汽車、雲計算」等。

　　這種「全盤式擔保」的實質風控效果如何；面對如樂視般越做越大的企業時，掌舵人的個人資產和企業的真實邊界，是否足夠被市場清晰認知，都值得反思。

　　（編輯：李新江）